国际信用评级巨头穆迪发出警告称，每年耗资近万亿美元的人工智能基础设施建设竞赛正在侵蚀“超大规模云服务商”（Hyperscalers）的自由现金流，增加他们的资产负债表风险。
穆迪在本周发布的一份研究报告中指出，这轮人工智能（AI）投资热潮正迫使谷歌、微软等全球现金最充裕的企业，也不得不大量依赖债务融资、股票融资以及表外融资，以支持其宏伟的AI扩张计划。
报告写道，“过去，这些公司主要依靠以软件、知识产权和可扩展云服务为核心的轻资产模式，只需相对有限的资本投入。如今，从轻资产向重资产模式转变，需要前所未有的投资规模和融资需求。”
这一变化打破了硅谷持续数十年的商业模式。传统软件业务几乎无需复制成本，因此拥有极高利润率和坚实的资产负债表；而生成式AI则需要庞大的实体基础设施，包括部署大量昂贵且耗电巨大的服务器和AI芯片的数据中心。
穆迪在报告中称，这一转变正威胁着六家公司的信用质量，他们分别是微软、亚马逊、Alphabet（谷歌母公司）、Meta、甲骨文以及CoreWeave。
穆迪预计，这些公司的资本支出（CapEx，即用于数据中心等固定资产的投资）将在2026年达到7850亿美元，并于2027年进一步升至约1万亿美元。
根据穆迪的数据，六家超大规模云服务商目前直接债务规模已达到约4600亿美元。与此同时，科技企业也正积极利用公开资本市场融资，例如Alphabet上个月宣布了一项850亿美元的股票融资计划。
数据中心租赁规模激增
穆迪指出，AI硬件和基础设施需要巨额前期投资，而相关收入往往需要较长时间才能兑现，因此，整个行业的自由现金流正持续承压。
为了避免直接债务继续攀升，这些科技巨头越来越多地采用“表外融资”方式，其中最主要的形式就是签订长期数据中心租赁合同。
报告显示，这六家公司未来的数据中心租赁承诺已膨胀至1.2万亿美元，其中超过8200亿美元对应的数据中心尚未投入运营，目前仍处于建设阶段。
虽然这些租赁义务不会像传统债务那样计入资产负债表，但穆迪认为，它们本质上属于等同于债务的长期负债，未来将要求企业承担巨额租金支付义务。
不过，穆迪也强调，微软、Alphabet、亚马逊和Meta仍拥有全球最强劲的企业资产负债表，因此其投资级信用评级短期内并不会受到明显威胁。
目前真正承受压力的是评级较低的企业，例如甲骨文和AI云服务商CoreWeave。
甲骨文目前评级为Baa2，评级展望为负，仅比“垃圾级”高两个等级；CoreWeave则属于高收益债市场，评级为Ba3，主要依赖复杂的私人债务融资来购买GPU设备。
AI产业形成“循环生态”
穆迪还指出，AI产业正在形成一种具有结构性特征的“循环生态”：超大规模云服务商披露的数十亿美元订单积压中，有相当一部分来自OpenAI、Anthropic等尚未上市的AI实验室。
与此同时，这些科技巨头本身又向这些AI公司投资了数十亿美元，而这些AI公司又将大量资金用于购买投资方提供的云计算服务，由此形成穆迪所称的“AI循环生态系统”。
穆迪认为，这种交叉关系增加了行业风险，因为越来越多的大型科技企业都依赖于同一批AI客户，并建立在对未来AI需求持续高速增长的共同预期之上。
不过，穆迪也表示，这些科技巨头仍拥有足以抵消上述风险的优势。
目前，AI算力需求依然旺盛，云计算业务持续增长，各大云服务商还签订了数千亿美元的长期客户合同，为未来收入提供了较高的可预测性，这些因素仍支撑着整个行业较强的信用状况。
尽管如此，穆迪提醒投资者，科技行业的财务结构正在经历云计算时代以来前所未有的根本性变化。“未来，投资者将越来越关注这些公司能否从如此庞大的资本投入中获得足够的投资回报。”
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